上半年政府实施积极的财政政策

财政部在上周公布了上半年财政收支数据,我们对财政政策是否处于积极状态进行了观察。从观察结果来看,历史上积极财政政策的表述能够在财政支出力度上得以体现;具体到今年上半年,财政支出仍体现了积极财政政策的属性,但力度弱于2009年。从上半年结余与预算赤字空间来看,下半年财政政策仍然存在较大的积极空间,三季度仍然存在继续保持积极财政政策的支出能力。

 

历史上对于财政政策的政策表述能够在财政支出力度上得以体现:我们总结了过去3届政府在15年间对于财政和货币政策的政策表述,从1998年以来,就财政政策表述的指导性而言,在3-5年时间尺度内,财政赤字水平与政府财政政策表述基本相符,赤字水平较高时对应积极的财政政策阶段,反之财政政策表述趋向收紧方向时,赤字水平降低。但值得注意的是,这种历史规律在各阶段的边际时点上存在不确定性,显示出政策预调微调在政策表述调整之前。

 

今年上半年财政支出仍体现了积极财政政策的属性,但力度弱于2009年:财政部在上周公布了6月份的财政收支情况,在过去几个月中,相比于获得的财政收入增长,财政支出已属“积极”,但积极程度要弱于2009年,2009年在财政收入增速大幅下滑的同时,政府仍然维持着财政支出的高增速。财政支出占GDP的比重在1998年到2003上升,与当时积极财政政策的表述相一致,2009年是近几年中财政支出占GDP比例上升最快的一年,而今年上半年这一比例也出现上升,显示财政支出在经济增长中扮演的角色进一步加重。

 

财政支出对于基建投资的拉动率下降:从具体财政支出结构来看,上半年交通运输类支出增速为44%,住房保障类支出增速为36%,均大幅高于整体财政支出21%的增速。基建类行业固定资产投资增速近几个月有所回升,但明显弱于2009年政府出手大力刺激经济时的程度。对比财政支出中交通运输类支出与交通运输固定资产投资,可以推测出其他来源的交通运输投资积极程度明显弱于两年前。可能的原因是私营部门的投资意愿不强以及土地出让金减少和地方融资平台扩张受限影响了地方政府的能力。

 

上半年结余与预算赤字空间显示后期积极财政空间仍然存在:通常情况下,上半年都处于财政结余状态,今年也不例外,上半年财政节余9900亿元,我们用上半年结余以及全年赤字预算构造出下半年潜在的财政透支空间,从这一指标来看,在上半年结束后,不论从财政结余还是赤字空间均是历史上透支空间较大的水平。在今年8000亿赤字的预算安排下,下半年财政政策仍然存在较大的积极空间,三季度仍然存在继续保持积极财政政策的支出能力。